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关键词：流动性衡量方法 流动性是证券市场健康有序运行并充分发挥作用的重要条件之一。在 证券市场上，交易商、限价订单的提供者以及其他一些投机者为市场提供了流动 性，经纪商和交易所组织流动性，而无耐心的投资者获得或需要流动性。一个具 有良好流动性的证券市场不仅能在交易成本尽可能低的情况下为投资者提供大 量转让和买卖证券的机会，满足投资者获利、避险等需求，同时也为筹资者提供 了筹资的必要前提。如果市场缺乏流动性，则会导致交易难以完成，证券发行受 阻，市场也就失去了存在的必要。

一、流动性的内涵 可以说，流动性是证券市场的生命力所在，即“流动性是市场的一切”。

(AmihudMcndelson,1988)。从更广泛的意义上看，市场流动性的增加不仅保证了 金融市场的正常运转，也促进了资源有效配置和经济增长。(Leevine,1991)证券 市场的一个主要功能就是在交易成本尽可能低的情况下，使投资者能够迅速、有 效地执行交易。也就是说，市场必须提供足够的流动性。但是对于流动性的定义 却众说纷纭。有的从价格角度，认为流动性就是“立即完成交易的价 格”(O’hara,1995);有的从及时性角度来定义流动性，即“在一定时间内完成交易所 需的成本，多寻找一个理想的价格所需用的时间”。(AmihudMendelson,1989);也 有人把流动性概括为“为进入市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力”和 “执行小额市价订单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力”。Black(1974)指出， 市场有流动性是指任何数量的证券都可立即买进或卖出，或者说小额买卖可以按 接近市场价格、大额买卖在一定时间内可按平均接近日前市场价格成交。当一种 资产和现金能够以较小的交易成本迅速相互转换时，我们说该资产具有流动性。

因此可以认为，流动性实际上是市场上基本供给和需求相互博弈的过程，而投资者则以合理的价格迅速交易一定数量资产。如果投资者在他需要的时候，能够以 较低的交易成本，按照合理的价格水平很快地买进或卖出大量的某种金融资产， 并且对该资产的市场价格产生较小的影响，那么这一市场就是“流动的”。简单的 说，流动性可以用迅速执行一定数量交易的成本来代表。市场的流动性较高，进 行即时交易的成本就越低。而较低的交易成本就意味着较高的流动性，或相应的 较好的价格。

二、流动性的基本要素 虽然流动性没有一个统一的定义，但从上述众家的观点来看，流动性 实际上包含以下四个方面的基本要素[1]。(一)交易的即时性(Immediacy)即交易在 时间上是否能够立即执行。证券市场既然是市场，其流动性的高低必然首先表现 为证券交易能否迅速地、无阻碍地进行。众所周知，能迅速进行交易的市场是流 动性高的市场，否则其流动性低较低，交易的即时性越强，市场的流动性越高。

从这一层面衡量，流动性意味着一旦投资者有买卖的愿望，通常总可以立即得到 满足。(二)市场宽度(Width)指交易价格偏离市场有效价格的程度。在任何一个市 场，如果投资者不考虑资产成本的话，交易一般都能够迅速地执行。因此，流动 性在交易即时的同时，还必须在成本尽可能小的情况下获得，或者说，在特定的 时间内，如果某资产交易的买方的溢价很小或卖方的折价很小，则该市场具有流 动性。这是从市场的价格层面来考虑流动性中的交易成本因素。

(三)市场深度(Depth)即在不影响当前价格条件下所吸收的成交量。一 个市场有速度(即时性)和低成本(深度)的同时，还要有数量上的限制，即能迅速 地在合理的价格下进行较大数量的交易。市场深度可以通过在特定价格上存在的 订单总数量来衡量。订单数量越多，则市场越有深度，反之，则市场缺乏深度。

市场深度不但反映了在某一个特定价格水平(如最佳卖价或买价)上的可交易的 数量，也可以用来衡量市场的价格稳定程度，即一定数量的交易对价格的冲击程 度。(四)市场弹性(Resiliency)即由于一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后恢 复均衡价格的速度。在一个以弹性衡量的高流动性的市场，价格将立刻返回到有 效水平。或者说，当由于临时性的订单不平衡导致价格发生变化后，新的订单立 即大量进入，则市场具有弹性;当订单流量对价格变化的调整缓慢，则市场缺乏 弹性。市场流动性可以通过以上四个基本要素来衡量。在这四个要素当中，市场 即时性刻画了价格变化、委托数量和时间因素，市场宽度(交易成本)刻画了价格 的变化特征，市场深度(交易数量)刻画了交易或者委托数量特征，市场弹性刻画 了价格波动与时间的关系特征。但必须指出的是，这四个指标在衡量流动性时可能彼此之间存在冲突。例如，深度和宽度通常就是一对矛盾，深度越大则宽度(买 卖价差)越小，宽度越大则深度越小;即时性和价格也是一对矛盾，为耐心等待更 优的价格无疑将牺牲即时性。

三、流动性衡量方法的评析 由于流动性的几个基本要素之间存在相互冲突，从现有的文献来看， 对流动性的衡量有大量的理论研究，但尚没有统一的标准。甚至有学者认为不存 在一个“无异议的、可操作的流动性定义”(Schwartz，1991)。为了便于理论思维 的梳理，本文依据上述四个基本要素将各种流动性的衡量方法分为四种类型。

(一)价格法基于价格的流动性衡量是从流动性的市场宽度演变而来 的。最主要的价格指标是价差衡量指标、价格改善指标和价格自相关模型。其中 最常用的价差指标是买卖价差(Bid-AskSpread)。在实行报价驱动机制的证券市场 上，作为流动性提供者的做市商(MarketMaker)需要分别向买卖双方报出卖出价 (AskPrice)和买入价(BidPrice)。Flood(1991)、O’Hara和Oldfield(1986)把买卖价差 定义为对做市商提供即时交易服务的补偿[2]。衡量买卖价差有两种方法：一是 绝对买卖价差，即计算买卖价差的绝对值(等于卖出报价减去买进报价);二是相对 买卖价差，即用绝对买卖价差除以最佳买卖价格的平均值，即得到百分比买卖价 差。以买卖价差衡量流动性大小最大的优点在于：买卖价差可以直接衡量立即交 易成本。价差越大说明立即交易成本越大，市场流动性越低，反之亦然。但是， 它实际上是衡量交易成本的直接指标，而不是流动性。以买卖价差衡量流动性存 在一些局限性：1、买卖价差是根据报价驱动市场中做市商的报价而得，当市场 不是报价驱动市场时，无法得到买卖价差的数据;2、只有在做市商同时完成一买 一卖，且买价为买进报价，卖价为卖出报价时，才能以报价价差衡量交易成本， 但实际上买卖往往不是同时发生;3、买卖价差不能说明在买卖价差以外和价差以 内成交的交易，例如，大额交易以及可协商定价的交易，其交易价格往往与做市 商的买卖报价不一致;4、买卖价差对交易规模不敏感，忽略了交易量对价格的影 响，不能反映在价格不受干扰的情况下，市场机制吸收每一单位成交量的能力。

此外还有有效价差(EffectiveSpread)、实现的价差(RealizedSpread)、定位价差 (PositioningSpread)等价差衡量指标，以及价格改善指标和价格自相关模型。这些 指标大都基于价格变动这个交易成本来衡量，考虑角度忽略的交易量、交易速度 等因素的影响。

(二)交易量法基于交易量的流动性衡量方法也是一种重要方法。其中 最常用的是换手率(TurnoverRate)。一个从成交量角度直接衡量流动性的指标。换手率 的计算公式有两种：一是以交易量(股数)除以总流通股数，这种方法使用比较普 遍;二是交易金额除以流通的市值。换手率不但测量了一定时间内证券市场上实 际交易的股票数量或价值相对于市场上可交易的股票数量或价值的大小，而且其 倒数也被用作衡量证券持有时间的指标。因此，高的换手率表明股票在市场交易 的次数相对较多，交易频率较高，完成一次交易的时间相对较短。换手率指标考 虑了流通股本大小的影响，但没有考虑价格变化的影响，因为在同等换手率的情 况下，价格变化越小，则流动性越小。另一方面，换手率仅代表市场交易的频率 次数。如果买卖双方不断地进行股票“做市”，造成需求旺盛的假象，其交易代表 的信息含量却很少，这就不能表示市场的流动性强。国内很多的实证研究以换手 率作为流动性的替代变量，从而得出中国证券市场的流动性很高。但从交易统计 来看，中国A股市场的换手率自1992年以来几乎都维持在400%以上，而B股在70% 以上，远远高于包括美国在内的许多国家。这与市场现实之间是矛盾的。所以， 换手率作为市场投机性的一个代理变量还算可以。此外衡量流动性的还有市场深 度、成交率等衡量指标，但基于交易量的流动性指标的主要缺点有两个方面：一 是忽略了价格变化的影响，而价格变化往往是衡量流动性的主要因素;二是交易 量大小与波动性有关，而后者又将妨碍市场的流动性。

(三)价量结合法为了克服买卖价差和单纯交易量方法衡量流动性的 不足，一些学者发展了几个结合价格和交易量的衡量流动性的指标，如价格冲击 模型和流动性比率法。其中流动性比率(LiquidityRatios)衡量交易量和价格变化的 关系。其基本原理是：若少量的交易引起的价格变化较大，则市场流动较差;若 大量的交易引起的价格变化较小，则是市场流动性较高。常用的指标有：Amivest 流动性比率，是指使价格变化1个百分点时需要多少交易量(金额)。但该指标没 有考虑公司流动股本数量，可能会出现流通股本越多的股票流动性越高的情 形;Martin流动性比率，Martin指数假定在交易时间内价格变化是平稳分布的，因 此可用每日价格变化幅度与每日交易量之比衡量流动性。Martin指数以价格波动 的平方代表价格变化，克服了价格变化正负抵消的缺陷。但是，Martin指数在使 用中不但会碰到与Amivest流动性比率相类似的问题，而且，Martin指数会随着每 日交易情况而变化，比较容易受个别极端的价格变化的影响。还有Hui-Heubel流 动性比率、Marsh-Rock流动性比率等等。尽管基于交易量的流动性比率指标克服 了买卖价差的缺陷，但仍然不是最理想的指标。1、与买卖价差一样，基于交易 量的流动性比率也没有区分临时性的价格变化和由于市场状况等发生变化导致 的长期价格变化，没有区分新信息到达后对市场价格变化的影响。2、基于交易量的流动性比率提供了过去的(平均)价格变化与(平均)交易量的关系的信息，但 不能说明当大于平均规模的订单突然出现时对价格的影响。3.流动作比率指标无 法衡量交易对价格的即时冲击(即时价格成本)，更无法区分交易对价格冲击是单 期的，还是多期的。4、流动性比率没有过滤非交易因素对价格变化造成的影响， 如最小价格升降档位、买卖报价差、套利或卖空价格限制、新信息到达等的影响。

(四)时间法流动性的一个重要概念就是交易的即时性，交易执行时间 也是衡量流动性的一个重要方法。时间法的最主要的指标有两个：一是执行时间， 即从订单到达到订单得到执行时的间隔;二是交易频率，即在一个特定时间内的 交易次数。时间法的有点是衡量方法简便，其主要缺点是：一是限价订单的执行 时间与其价格密切相关;二是交易频率与市场波动性有关;三是没有考虑价格变化 的影响。基于时间的另一个指标是弹性指标，即从价格发生变化到恢复均衡价格 所需的时间。弹性是由交易引起的价格波动消失的速度。关于市场弹性还没有一 个统一的指标，一种测量方法是用当前最佳卖(买)价与下一个最佳卖(买)价之间 的差额。另一种方法是以相邻两次订单的价差来估计弹性。在假定股票的基本价 值不变(即不考虑新佰息的影响)的情况下，价格将会随机地围绕基本价值波动， 市场弹性越好，则价格偏离价值以后返回的速度越快。相应地，两次相邻订单的 价差越小，则价格返回真实价值所需要的时间就越短，市场弹性就越好。弹性指 标考虑了价格变化的影响。但也有三个主要的不足：一是选择均衡价格带有很大 的随意性;二是没有考虑新到达的信息对价格变化的影响。因此，不能区分价格 变化是由于新信息的影响，还是由于交易的影响;三是与市场波动有关。

四、流动性衡量方法的理性选择 必须指出的是，知道目前还没有一个学术界达成一致的、没有争议的 流动性衡量方法。这也是各个市场在比较本市场与其他市场的流动性时往往采取 有利于本市场的流动性指标的主要原因[3]。由于流动性自身四个基本要素之间 存在着相互冲突，因此各种流动性衡量方法实际上都只是从不同角度、不同侧面 反映了流动性的某些特征。我们在选择不同的流动性衡量方法时主要依据以下四 类基本标准：1、对流动性四个基本要素的反映，即该流动性指标反映了流动性 的哪个或哪些方面，是低的价格变化、高的交易量、成交速度还是价格恢复速度 是否能对四个要素全面反映2、应用上的限制：即某流动性指标是否可应用于不 同类型的市场(如集合竞价市场、连续交易市场、做市商市场)，是否需要市场有 效假设，是否可应用于信息效率较差的市场等。3、功能上的限制，如能否衡量 潜在交易成本。能否衡量即时交易成本，能否衡量动态交易成本(交易对以后各笔交易的市场影响成本)，能否衡量价格改善，能否衡量深度改善，能否衡量知 情交易者的私人信息含量，能否过滤新到达的信息对价格的影响(若价格变化是 由非信息因素/流动性因素引起的，则价格很快会复原)等。4、精确性程度，即该 流动性指标的精确性是否会受到影响流动性的其他因素的影响，如价格波动、交 易量、股价高低、流通股本大小、交易的买卖方向、价格稳定措施、最小价格升 降档位等。在考察以上基本标准的同时，我们还应该考虑到我国证券市场微观结 构的“中国特色”。作为市场微观结构的核心，市场交易机制的关键功能在于将投 资者的潜在供求转化为现实的过程，而在这一过程中，价格发现过程是问题的关 键。中国深沪两个市场从一开始就实行“指令驱动”的交易机制。一般由市场交易 者自身的交易指令的推动下进行的，进而由市场自身来决定交易的活跃程度。为 了保证市场的稳定、健康发展，我国对信用交易、卖空交易持保留态度，不允许 采取这些交易方式。在中国市场上，交易方式单一化，无法为大宗交易提供独特 的交易系统，所以当大宗交易发生时，很可能马上就可以把价格封在“涨停”或“跌 停”的状态，使得价格波动非常之大，而且很有可能无法实现交易的目的。此外， 我国市场的指令类型也是单一的，并没有如西方国家那样提供一整套指令，某种 意义上影响了投资者的交易的即时性。自中国股票市场重新恢复以后，中国各类 经济主体对于股市所表现出的热情盛况空前。就直观而言，在中国股市十多年的 发展历程中，中小投资者中客观上的“羊群行为”、机构投资者的“操盘”、“做市” 行为对于中国股价“异动”的形成，一直是我们日常不时提及的，进而成为影响中 国股市流动性的重要因素之一。这种独特的状况，加上中国股票市场的“高利” 驱动以及“政府干预”，不仅造成中国股票市场的“过度需求”，而且在投资者预期 上形成了“同构预期基础之上的粘性预期”，借助于股市广泛的社会性，客观上就 导致了中国股市运行中经常出现个人投资者行为同步化倾向——这是引致中国 股市波动的重要原因之一，在很大程度上对中国股票市场的流动性产生了重大的 影响。因此，我们考察我国证券市场流动性高低时，在依据流动性四个基本要素， 借鉴国外流动性指标的同时，也要切实考虑到我国证券市场的“基本国情”，做到 流动性衡量指标的“本土化”。

股票市场相关论文范文二：刍议股票市场与货币政策调控 [摘要]股票市场与货币政策调控之间存在互动关系，而且越来越密切。

股票市场的发展深刻影响着货币的供给需求、货币政策传导机制和货币政策调控 目标，而货币政策通过货币供应量变化、利率变化等调控手段也在影响着股票市 场。在我国股市深刻变化的今天，对股票市场与货币政策调控的关系进行研究具 有重要意义。[关键词]股票市场;货币政策调控;互动;政策建议 股票市场与货币政策调控之间存在互动关系，而且越来越密切。股票 市场的发展深刻影响着货币的供给需求、货币政策传导机制和货币政策调控目标， 而货币政策通过货币供应变化、利率变化等调控手段也在影响着股票市场。在我 国股市深刻变化的今天，对股票市场与货币政策调控的关系进行研究具有重要意 义。

一、文献回顾 关于股票市场与货币政策调控的研究，近年来越来越受到各国政府和 学者的关注。

(一)在关于股票市场与货币政策传导效应的关系方面 陆蓉(2003)通过构建向量误差修正模型进行脉冲反应分析和方差分 解，度量了股票市场的货币政策效应，她认为货币政策目标能否实现，很大程度 上取决于货币市场与资本市场的一体化程度。楚尔鸣(2005)进一步的实证分析表 明，中国货币政策通过货币供应量作用于股票市场的效应明显，但传导过程中的 “q”渠道和“财富效应”渠道等并没有充分发挥作用。宋宸刚、谭晓蓉(2001)还对股 市泡沫的产生及其对货币政策传导效应的影响作了分析，这个研究对当前股市或 许具有现实意义。

具体深入到货币政策传导有效性方面，苟文均(2000)分析了资本市场 有效传导货币政策的条件，探讨了货币政策变革的基本方向。栾怡(2001)开始注 重资本市场的发展对货币政策有效性的影响。江其务(2001)、许祥秦(2001)在研 究中国货币政策失效问题时提到股票市场的因素，进而陈柳钦(2002)系统分析了 资本市场发展对货币政策的影响，并重点阐明了我国资本市场有效传导货币政策 的阻碍因素。

刘志阳(2002)则从实证分析的角度提出货币政策的股市传导机制模 型并进行检验，得出结论：货币政策与资本市场的相关度在逐步增强，这使得资 本市场对货币政策的有效性产生了较大冲击;当局应对现有货币政策框架进行调 整，重点是货币政策中介目标的利率取向和最终目标的股价参考。刘岭(2003)进 一步通过分析不同货币政策传导机制，讨论了QFII对中国货币政策有效性的影响。

许崇正(2003)则详细分析了中国股票市场传导货币政策低效的原因，并且与陈建新(2003)提出了扭转中国股市传导货币政策低效的对策。

(二)在股票市场与货币政策调控目标的关系方面 1.与最终目标的关系研究。Borio.C(1994)认为在一个有效的资本市场 中，央行没有理由去关注资产价格的波动。只有当资产价格波动影响到货币政策 最终目标时，货币政策才应干预资本市场。而国内学者钱小安(1998)在研究了资 产价格变动对货币政策的影响后指出，资产价格变化对货币需求的稳定性、货币 政策的执行会产生较大的冲击，应在确定货币政策目标、运用货币政策等方面作 出相应的调整。Friedman(2000)通过对美国股票价格在一个较长时期中对通货膨 胀和产出的影响进行实证分析，认为股票价格对产出和通货膨胀的影响并不显著。

但就我国情况，谢平、焦瑾璞(2002)认为1999年下半年开始的货币政策机制紧缩 效应与股票市场的关联在增强。央行为提高稳健货币政策的有效性应当关注股票 市场的发展。同期，易纲等人(2002)借助模型分析发现，货币数量与通货膨胀的 关系不仅取决于商品和服务的价格，而且在一定意义上取决于股市。当股市价格 偏离稳态越来越远时，经济运行将是不安全的。因此，央行制定货币政策应同时 考虑股市价格和商品与服务的价格，但是央行的根本目标仍是维护币值的稳定。

较权威的中国人民银行研究局课题组(2002)的研究报告也认为对股市波动央行 应关注但没必要盯住。

2.与中介目标的关系研究。货币需求方面：Friedman(1988)认为股票 市场通过财富效应、资产组合效应、交易效应和替代效应对货币需求产生影响。

FriedmanMcComac(1991)分析了美国和日本的股票价格与货币需求的关系，结果 显示股票价格对货币需求具有负向影响。国内学者易行健等人(2004)实证检验了 我国股票市场发展对货币需求的影响，估计了包含股票市场成交额的季度货币需 求函数，得出我国股票市场成交额减少了各个层次货币需求的结论。进而赵明勋 (2005)实证检验了我国股票市场对货币需求的综合效应，结果表明股票市场的发 展倾向于减少狭义和广义的货币需求，且对广义货币需求的影响小于对狭义货币 需求的影响。

具体到股票二级市场，据石建民(2001)、高莉、樊卫东(2001)的实证 研究表明，股票二级市场对货币需求具有统计显著性，为正相关关系。股票二级 市场对M1需求的影响要大于对M2的影响。

货币供给方面：周英章、孙崎岖(2002)对中国1993—2001年股市价格 波动与货币供应量之间的关系进行实证研究，发现二者之间存在着长期稳定的均衡关系，但股市价格波动明显领先于货币供应量且对货币供应结构的稳定性构成 较强的正向冲击，从而加大了央行货币调控的难度，削弱了宏观需求管理的有效 性，故建议货币政策应密切关注股价波动。在股票价格对各层次的货币供应量影 响方面，王维安、杨靖(2003)通过对中国1999～2002年的实证分析认为，股价变 化引起的替代效应和转换效应是存在的，替代效应作用于短期，而转换效应会在 一段时滞后显现。金德环、李胜利(2004)则进一步研究了中国股市价格和货币供 应量的关系，实证结果显示股市价格和M0、M2之间存在着长期稳定的协整关系， 它可以用货币供应量M0和M2来解释，但股价变化不是引起货币供应量变化的原 因。http://www.gwyOO.com (三)在股票市场与利率手段的关系方面 RigobonSack(2001)实证检验的结果表明，标准普尔500指数每升降5% 就可能导致利率升降25个基本点，利率对股市波动的反应强烈。国内学者王军波、 邓述慧(1999)通过分析央行利率政策对股票市场的短期和长期影响，发现利率政 策在短期和长期上对股价波动幅度、股票成交量等都有显著的影响，只是对股票 市场的短期影响有反常现象，而长期影响则是稳定的。但是高俊峰(2004)在分析 利率政策对我国股市的短期和长期效应后，则认为我国利率政策对股市的短期效 应非常明显，但长期效应与理论分析有出入。他认为长期效应还要受资本市场和 货币市场的完善程度、相互间沟通程度以及长短期证券工具的丰富程度的制约， 而这恰是我国的不足。具体到利率调整对股票交易量的影响方面，李敏、金光 (2004)通过实证分析认为该影响存在时滞，这一时滞约在15到30天之间;而且利率 调整不对股票交易量产生决定性影响。

三、二者的互动分析 股票市场和货币政策调控二者之间存在互动关系：
(一)股票市场对货币政策调控的影响 1.股票市场对货币政策传导机制的影响。货币政策股票市场传导的财 富效应和资产负债表效应，它们所成立的前提是：金融市场是完全竞争市场，货 币市场和资本市场是一体的，没有阻滞。也就是说，要具有充分发展的金融市场， 这样的市场资金配置效率高，现实中欧美等发达国家的金融市场接近于此。

近两年我国股票市场成功地进行了股权分置改革，实现了国有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市规模进一步扩大，股市发 展态势良好，这是有利因素。但种种制约因素使我国的证券市场并没有呈现出明 显的财富效应来响应央行货币政策的传导：①货币市场和资本市场相互分割，一 体化程度不高，货币和证券两种资产自身的联接效应以及两种资产价格的联接效 应还有市场之间市场交易的非对称信息对称化效应不明显。②我国股票市场投机 性太强，股票价格易被操纵，上市公司信息披露造假，市场信用体系并不健全， 相关的法律法规急需完善。③市场规模尚需进一步扩大。

2.股票市场的发展对货币政策调控最终目标的影响。传统意义上货币 政策最终目标是维持物价稳定，促进经济增长。这种只关注实体经济价格水平， 不顾及虚拟经济资产价格的目标取向，在货币政策的实施过程中遭受到越来越多 的尴尬和无奈。事实证明：股票价格已不能再排除在货币政策视野范围之外。随 着资本市场在社会经济生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指 和GDP的相关度日益加强，货币政策通过股票市场的财富效应和资产负债表效应 对实体经济的影响必然会日益加深，这其中作为主要表现形式的股价波动对央行 货币政策调控最终目标的完善已提出迫切要求。

3.股票市场的发展对货币政策调控中介目标的影响。我国将货币政策 中介目标定为货币供应量，与其相应的操作手段是基础货币。货币供应量取决于 基础货币投放的多少和货币乘数的大小。股票市场的发展将深刻影响货币供应量。

因为伴随其发展，大量社会闲置资金将进人股市，银行、企业和居民的原有货币 需求将发生变化，从而基础货币在他们之间的分配比例也将改变，这将影响基础 货币的创造能力。而且由于股票价格的上涨，居民会减少现金持有，更多地进行 证券投资，从而造成流通中现金漏损减少，货币乘数增大。股票市场的发展还将 使居民、企业、机构投资者和商业银行通过货币市场和资本市场进行资金配置的 互动加强，这将影响商业银行超额准备金的稳定性，从而影响货币政策的执行效 力。可行的解决方法是在货币政策的调控方式上更多的采用利率手段，因为货币 市场的利率变化将通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济产生 影响，从而帮助央行实现货币政策意图。

(二)货币政策调控对股票市场的影响 货币政策调控对股票市场的影响，集中体现在股票价格的变动上。上 文提及的货币政策的利率调控手段，实质上就是央行通过利率变化来改变货币和 证券这两种资产的相对价格，从而吸引资金由货币市场流向资本市场，最终影响 股票价格。货币供应量的变化同样会对股票价格产生影响。当央行增加货币供应量时，居民手中持有的现金将增加，货币的边际收益下降，而就短期看居民出于 交易动机和预防动机的货币需求变化不大，投机需求则会出现较大变化，于是股 票价格将被推高。

四、政策建议 为了实现我国股票市场和货币政策调控的良好互动，政府应在如下三 个方面调整完善政策：
1.央行在制定货币政策时应关注股价波动 2006年来我国股市发展迅猛，资本市场在国家经济生活中的位置愈发 重要，股指与GDP的相关度也在加强，这意味着股票市场的财富效应和资产负债 表效应会日益明显。而央行将股票价格纳入货币政策视线将适逢时机。

2.推进利率市场化改革 股票市场的深入发展将使作为我国货币政策中介目标的货币供应量 越来越不具有可控性、可测性和相关性。利率手段将成为可行的目标取向。而这 要求政府有力推进利率市场化改革，形成合理的利率风险结构和期限结构，以有 效联接货币市场和资本市场。

3.加强货币市场和资本市场的互动 政府应加强监管，严查违规资金人市，一方面要扩大商业银行资金通 过机构投资者进入股市的渠道，逐渐放宽商业银行的业务范围，允许其从事证券 投资业务;另一方面要努力扩大券商进入同业拆借市场的数量，鼓励其进入银行 的国债回购市场。通过两个市场的互动，提高我国金融资源的配置效率。