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机械工业股权构造对绩效的制约
机械工业股权构造对绩效的制约 机械工业是我国国民经济的主干产业，对经济增长贡献大，和其他行业相 关度很高，对国民经济的影响深远。其中，高端装备制造又是我国战略性新兴产 业的发展方向之一，在此背景下，本文选择机械行业上市公司作为研究对象。一、股权结构与公司治理绩效的关系 对于股权结构的理解可以从两个层次考虑：第一是股权集中度，股东持股 比例的集中分散程度；
第二是指股权构成，即不同属性的股东持股比例。
1．股权集中度与公司治理绩效的关系。股权集中度是反映公司股权结构 的重要指标，国内外对于股权集中度与公司治理绩效关系研究的结论主要分四类， 股权集中度与公司治理绩效正相关、负相关、不相关及曲线关系。
2．股权构成与公司治理绩效的关系。股权构成即各个不同背景的股东集 团分别持有股份的多少。国外对于股权构成与公司治理绩效关系的研究，主要集 中在内部持股比例和机构持股情况这两个因素上。我国对于股权构成与公司治理 绩效关系的研究主要集中在国家持股比例、法人持股比例、管理层持股比例这三 个因素上。
二、股权结构对公司治理绩效影响的实证分析 （一）样本描述本文数据主要来源于巨潮资讯网，以光大证券软件机械工 业板块为研究对象，选择过程还考虑了以下条件：
1．选取行业内报送2009年报的公司，剔除部分由于上市时间较晚，未公 开2009年报的公司。
2．由于B股和H股发行流通对公司A股有一定影响，但信息不易取得，且 国内投资者更关注A股上市公司，所以，剔除同时发行B股和H股的A股上市公司。
3．为体现研究的代表性，剔除了经营明显有问题的ST股和绩效为负的上 市公司。基于上述条件，本文共选取80家机械行业上市公司为样本。
（二）变量选择 本文综合国内外研究现状的指标选择标准选取变量，使实证结果真实可信。研究变量包括因变量、自变量和控制变量。
1．因变量的选择。公司治理绩效的因变量应反映出绩效好坏。由于净资 产收益率最为综合，不仅反映盈利能力，还体现公司资金周转能力和公司偿债能 力。因此，本文选用净资产收益率作为公司治理绩效的因变量，其代码表示为 ROE。
2．自变量的选择。（1）股权集中度相关指标。第一大股东持股比例=第 一大股东持股数/公司总股数。该指标反映了公司股权集中情况，比例越高公司 股权集中度越高。其代码表示为A1。前五大股东持股比例=持股比例排在前五位 的股东持股数/公司总股数。该指标反映了公司股权相对集中程度，其代码表示 为A5。第二到第五大股东持股比例=第二到第五大股东持股数/公司总股数。该指 标反映了二到第五大股东对第一大股东的股权制衡效果。该指标比例越高，股权 制衡效果越明显；
比例越低，则股权制衡效果越差。其代码表示为A2。（2）股 权构成相关指标：国有股比例=国有股数/公司总股数。其中包括国家股以及国有 法人股。其代码表示为SR。法人股比例=公司法人持股数/公司总股数。此处法人 不包括投资机构。其代码表示为LR。机构持股比例=机构投资者持股数/公司总 股数。其代码表示为IR。管理层持股比例=公司管理层持股数/公司总股数。其代 码表示为MR。3.控制变量。除了股权结构对公司治理绩效有影响外，还有其他 因素会影响到公司治理绩效，为区分各自影响，本文选取以下两种控制变量。（1） 资产规模=公司期末总资产。其代码表示为ASSET。（2）资产负债率=公司总负 债/公司总资产。其代码表示为DAR。
（三）模型建立本文根据回归分析进行研究，根据上述对变量的解释，建 立多元回归方程。股权集中度与公司治理绩效实证模型：
ROE=α0+α1A1+α2A5+α3A2+α4ASSET+α5DAR+ε其中，α0为常数项，αi为变量 系数，ε为残值。股权构成与公司治理绩效实证模型：
ROE=α0+α1SR+α2LR+α3IR+α4MR+α5ASSET+α6DAR+ε其中，α0为常数项，αi 为变量系数，ε为残值。
三、回归分析 （一）股权集中度变量与公司治理绩效的回归结果与分析 根据上文所建立的模型，运用SPSS13.0软件，对各股权集中度自变量与绩 效变量的关系进行回归，结果如下：由表1可知，A1、A5、DAR与ROE的相关关系在0.05水平下是较为显著的，A2、ASSET与ROE的相关关系不显著。A1与ROE 呈正相关关系，也就是说第一大股东持股比例越高，绩效越好。A5与ROE呈正 相关关系，前五大股东持股比例越高，绩效越好。A2未通过显著性测试，说明 第二到五大股东持股比例与绩效没有明显的相关关系。
（二）股权构成变量与公司治理绩效的回归结果与分析 根据上文所建立的模型，运用SPSS13.0软件，对各股权构成自变量与绩效 变量的关系进行回归，结果如下：总体来看，SR、LR、MR、DAR与ROE的相 关关系在0.05水平下是较为明显的，IR在0.1水平下与ROE的相关关系较为明显， ASSET与ROE不存在显著相关关系。SR与ROE呈正相关关系，也就是说国有股 比例越高，公司绩效越好。LR与ROE呈显著正相关关系，说明法人股比例越高， 公司绩效越好。IR与ROE呈正相关关系，表明机构持股比例越高，公司绩效越好。
MR与ROE呈显著正相关关系，表明管理层持股比例高能降低代理成本，公司绩 效较好。
（三）控制变量分析 根据以上数据显示，资产规模与公司绩效不存在显著相关关系，体现出运 营中要注重资产的使用效率而不是单纯的规模大小。资产负债率与公司绩效呈显 著正相关关系，反映出债务资金的杠杆效应。
四、优化股权结构的建议 1．优化股权集中度的建议。就我国目前现实情况来看，股权集中度不适 宜太过分散。在金融市场机制及投资者权益保护完善的情况下，高度分散的股权 结构可能有利于公司的发展，避免“一股独大”的现象。但从金融市场机制不完善、 对投资者利益保护尚不到位的现实状况来看，高度分散可能导致对管理层监管不 到位、股东“用脚投票”风气盛行。而适当的集中有利于控制权的相对集中，大股 东互相制衡同时也能避免内部人控制，从而提高公司治理效果，提升公司绩效。
因此，在我国适度集中的股权结构是合适的。
2．适当保持国有股比例。国有股虽然存在所有者主体缺失等负面影响， 但结合实际看，机械工业保持适度的国有股比例对公司发展是有利的。首先，机 械工业资金占用较多、投资回收期相对较长，国有股持有者以其财力保证了公司 的用资需求。其次，保持国有股，能从一定程度上享受到政府支持，对于公司绩效是有利的。最后，国有股也包括国有法人股，能发挥法人股的作用，帮助公司 提升业绩。这些优势大部分情况下足以弥补国有股的缺陷，因此，机械工业上市 公司不能一味减持国有股。
3．适度增加法人股比例。增加法人股比例能有效解决“内部人控制”问题， 发挥股东“用手投票”的作用。但股权不能过于集中于某一股东，最好建立几大股 东共同控制的股权制衡机制，既有利于上市公司绩效的提高，又有利于公司治理 结构的完善。
4．谨慎发展机构投资者。机构投资者既可以解决股东“搭便车”的行为， 同时，由于其专业性，又可以避免盲目投机，对公司治理提供正规的导向，也可 利用其资金优势，起到股权结构制衡的作用。我国目前机构投资者还存在运营机 制不规范、市场违规操作、操控股价等诸多问题，这些问题不解决，机构投资者 参与上市公司治理的功能就无法充分地发挥。因此，为强化机构投资者的作用， 我们对其内部治理、信息披露、组织架构等方面要进行严格监管，遏制操纵股价 等投机行为。
5．健全对管理层的股权激励机制。现代公司治理结构是两权分离的结构， 所有者与管理层之间的代理问题十分突出。管理层持股对其与股东的利益有一定 的趋同作用，对解决代理问题、降低代理成本是有利的。另外，由于管理层决策 存在风险、效果显现存在滞后性，一味短期激励不利于公司的长远发展，股权激 励能避免管理层行为短期化的倾向，发挥其“金手铐”的作用。
